Imobiliário na China, parte VII: «O paciente que continuou a receitar veneno» Como a classe média chinesa se destruiu a si própria, e por que o PCC mal precisou de ajudar Por Tao Miyazora

Há duas facas nesta história. A primeira está bem documentada. As partes II a VI desta série descreveram-na em detalhe: a máquina hipotecária que ceifou por antecipação o trabalho futuro, a dívida demográfica que anulou a garantia, o prémio político que sempre ia desaparecer, a dependência parasitária dos anfitriões externos que já esgotou o curso, o sangramento lento que extrai o valor restante dos detentores presos ao ritmo mais vantajoso para quem extrai. A faca do PCC é real, afiada, e tem feito exactamente o que foi desenhada para fazer. Este texto é sobre a segunda faca. A segunda é empunhada pela classe média chinesa. Há trinta anos que a cravam no próprio flanco, acreditando sinceramente, em cada passo, que a acção era necessária para proteger o valor da sua habitação. O PCC não lhes pôs a faca na mão. Apanharam-na eles mesmos. Afiaram-na eles mesmos. E quando o sangramento se tornou impossível de ignorar, olharam para a faca do PCC e disseram: foi isto que fez isto. A classe média chinesa não está a ser eliminada pelo Partido Comunista. A classe média chinesa está a eliminar-se a si própria. O PCC mal precisou de ajudar.

I. A única pergunta que substituiu todas as outras Em algum momento das últimas três décadas —provavelmente a meados dos anos 2000, quando a curva de valorização ficou suficientemente íngreme para que a riqueza imobiliária fosse visivelmente a variável dominante nos resultados financeiros dos agregados— a classe média urbana chinesa reduziu colectivamente o seu quadro cognitivo a um único eixo avaliativo. O eixo era: isto é bom ou mau para os preços da habitação? Cada acontecimento —doméstico, internacional, político, demográfico, militar— era processado através deste filtro. A saída era binária: bom para os preços, ou mau para os preços. A complexidade do mundo comprimiu-se num único número que se actualizava sempre que chegava um novo dado. Isto não era estupidez. Era adaptação racional a uma realidade empírica genuína: durante cerca de duas décadas, a habitação foi o único ativo que valorizava de forma fiável ao alcance dos agregados chineses. As ações eram demasiado voláteis e demasiado manipuladas. Os depósitos bancários rendiam abaixo da inflação. A propriedade empresarial trazia risco político difícil de precificar. A habitação subia. Subia de forma consistente. Subia o suficiente para que quem a detinha enriquecesse e quem não a detinha visse essa riqueza acontecer a outrem. Nesse ambiente, optimizar a valorização do preço da habitação não era irracional. Era a resposta correcta à informação disponível. O problema não era a optimização. O problema era que o quadro de eixo único filtrava todas as variáveis que determinavam de facto os preços da habitação —tendências demográficas, fluxos de capital externos, relações geopolíticas, qualidade institucional, a sustentabilidade do próprio modelo de extracção—. O quadro estava calibrado para um mundo em que a habitação subia porque a habitação sempre subia. Não tinha mecanismo para processar a informação de que a habitação subia por condições específicas que agora estavam a terminar. Quem navegou com sucesso vinte anos com uma bússola que sempre aponta a norte não questiona instintivamente a bússola quando o terreno muda. Questiona o terreno. A classe média chinesa questionou o terreno. Não questionou a bússola.

II. Os filhos que decidiram não ter A decisão de não ter filhos —ou de ter um em vez de dois, ou dois em vez de três— era, ao nível individual, inteiramente racional. Os filhos na China urbana são caros. O custo da educação, do espaço habitacional, da atividade extracurricular competitiva e da infra-estrutura geral da criação de classe média numa grande cidade representa uma fracção significativa do rendimento do agregado. Um agregado sem filhos tem mais rendimento disponível. Mais rendimento disponível significa mais capacidade para servir a dívida hipotecária, ou acumular poupanças para uma segunda propriedade, ou manter o nível de consumo que faz a vida de classe média urbana sentir-se como supõe que deve sentir-se. O quadro de eixo único avaliou a escolha com clareza: menos filhos significa mais dinheiro significa melhor posição imobiliária. Os filhos são um custo. A habitação é um ativo. Otimize em conformidade. O que o quadro de eixo único não conseguia processar: o agregado desta decisão individualmente racional era a eliminação da base de compradores dos ativos que se protegiam. O apartamento comprado em 2010 exige um comprador em 2025 ou 2030 —um comprador mais novo, que tenha acumulado o suficiente para a entrada, que precise de entrar no mercado habitacional. Esse comprador é o filho de alguém que decidiu em 2005 ou em 2010 que os filhos eram demasiado caros face à oportunidade imobiliária. A classe média optimizou os seus balanços individuais eliminando a sua base de clientes colectiva. A coorte de nascimentos da China, como esta série documentou, caiu de 18 milhões em 2016 para 7,92 milhões em 2025 —e os 7,92 milhões estão sobrestimados. As pessoas que não tiveram filhos não o fizeram para se magoarem. Fizeram-no para se protegerem. O mecanismo de protecção destruiu o que protegia. Isto não é metáfora. É aritmética. O próximo comprador do ativo que protegiam é o filho que decidiram não ter, porque ter esse filho custaria demasiado e deixaria menos dinheiro para o ativo. O ativo exigia o filho. O filho foi sacrificado pelo ativo. O ativo agora vale menos porque o filho não existe. Cortaram o pé para comprar sapatos melhores. Os sapatos não servem a quem tem só um pé.

III. As guerras por que torciam Em fevereiro de 2022, a Rússia invadiu a Ucrânia com o aval da China. O aval não era secreto —era visível no posicionamento diplomático nas semanas antes da invasão, na recusa em condenar, na relação económica continuada que dava à Rússia a receita para sustentar a campanha. Dentro da China, uma parte da classe média aplicou o cálculo de eixo único a este acontecimento. O cálculo, dito de forma clara: a China mostra força. A Rússia é um aliado que demonstra que a ordem liderada pelos EUA pode ser desafiada. Se o desafio tiver êxito, melhora a posição geopolítica da China. Uma China mais forte significa mais confiança nacional. Mais confiança nacional significa —de algum modo, por uma cadeia causal que nunca foi precisamente especificada— que os preços da habitação sobem. A cadeia causal real correu na direcção oposta. A Rússia não ganhou depressa. A resistência ucraniana, sustentada com apoio militar e financeiro ocidental, demonstrou que uma força militar convencional grande com doutrina e logística desactualizadas não podia subjugar rapidamente uma população defensora com capacidades modernas anti-blindados e antiaéreas. Isto não foi incidental. Estava diretamente ligado ao único cenário militar que poderia ter perturbado a trajectória geopolítica que empurrava para baixo os preços dos ativos chineses: uma operação militar chinesa rápida e bem-sucedida contra Taiwan. A operação Taiwan estava no horizonte de planeamento. A sua viabilidade dependia da velocidade —um fait accompli antes de os Estados Unidos e aliados poderem responder com eficácia. A Ucrânia demonstrou que faits accomplis contra defesas preparadas não são alcançáveis no prazo exigido. A janela que alguns planeadores militares chineses acreditavam existir no início dos anos 2020 fechou-se na lama do leste da Ucrânia. Simultaneamente, a invasão acelerou o desacoplamento ocidental da China. A associação com a Rússia —explícita, sustentada e cada vez mais visível— tornou mais fácil fazer o caso político da relocalização de cadeias de abastecimento, controlos de exportação de tecnologia e restrições de mercado financeiro em cada capital ocidental. O fluxo que sustentava os valores imobiliários chineses estava a ser puxado mais depressa por causa da invasão que uma parte da classe média tinha estado, em silêncio, a desejar que corresse bem. Torciam pela coisa que acelerava a sua ruína. O quadro de eixo único não tinha mecanismo para seguir esta cadeia causal. Podia registar «China forte» como sinal positivo. Não conseguia processar a sequência de quatro passos: falha russa → fecha-se a janela de Taiwan → acelera o desacoplamento ocidental → retira-se o fluxo → caem os valores imobiliários. O quadro não foi desenhado para sequências de quatro passos. Foi desenhado para associações de um passo. O resultado: cada exibição de «força» que parecia boa para os preços da habitação era, pelo mecanismo causal real, má para os preços da habitação. A classe média aplaudia a sua própria destruição financeira com entusiasmo genuíno, porque aplaudir parecia a coisa certa sob o quadro de eixo único.

IV. A extracção que eles próprios executaram A lógica de extracção do PCC, como esta série documentou, é: entra no sistema, leva o excedente, passa o custo ao participante seguinte, sai antes de o custo se tornar ingovernável. A classe média chinesa executou a lógica idêntica. Compra o apartamento cedo. Vê valorizar. Não o vendas para realizar o ganho —vende-o a quem precisa mais, quem pode absorver mais dívida, quem chegou mais tarde à festa e tem menos opções. Passa a hipoteca à pessoa seguinte. Usa o produto para comprar um apartamento maior, ou uma unidade adicional, e repete. O lucro extrai-se do diferencial de preço entre o que pagaste e o que o comprador seguinte, mais desesperado, estava disposto a pagar. Isto não é investir. É o mesmo modelo de extracção do do PCC, à escala do agregado. O PCC extraiu da classe média. A classe média extraiu da coorte abaixo de si. Essa coorte extraiu da coorte abaixo dela. A cadeia correu até chegar a quem não tinha nada de que extrair —que assumia dívida que não podia servir, comprava ativos a preços que nenhum cenário de rendimento futuro justificava, porque a alternativa era exclusão permanente do único mecanismo de criação de riqueza disponível. Quando o preço cai, a classe média culpa o PCC. Não se enganam ao dizer que o PCC construiu a máquina. Enganam-se ao dizer que não a operavam. Operavam-na com entusiasmo. Chamavam-lhe gestão de património. Publicavam capturas da valorização. Diziam aos parentes mais novos para comprarem depressa antes dos preços subirem mais. A diferença entre a extracção do PCC e a da classe média não é moral. É escala. O PCC extraiu milhares de milhões. A classe média extraiu milhões. A lógica era idêntica. As vítimas no fundo da cadeia eram as mesmas pessoas. Quando a classe média se queixa de que o PCC os tratou como recursos a extrair, tem razão. Quando deixa de notar que ao mesmo tempo tratavam a coorte abaixo deles como recursos a extrair, não tem razão. Aplicam apenas a lógica de vitimização selectiva que a parte V documentou: na subida, eu era investidor. Na descida, sou vítima. As pessoas de quem extraí na subida não entram na contabilidade.

V. O eixo do que esperavam que anulasse a dívida Rússia. Coreia do Norte. Irão. Venezuela. A coligação que as partes IV e VI examinaram como conjunto de companheiros de doença em vez de dadores potenciais. Alguma fracção da classe média chinesa —a que consome media nacionalistas, que reencaminha vídeos de armamento militar chinês, que sente satisfação genuína quando uma instituição ocidental fica em ridículo ou uma política ocidental falha— tem estado silenciosamente a desejar que essa coligação triunfe. Não porque tenham uma teoria política da ordem mundial multipolar. Porque têm um problema de balanço. Se a ordem mundial liderada pelos EUA for suficientemente perturbada, talvez a contabilidade que essa ordem faz cumprir —a que diz que os valores imobiliários chineses estão sobrestimados face à realidade demográfica e institucional, a que diz que a dívida não pode ser servida, a que diz que o prémio político foi anulado— talvez essa contabilidade possa ser adiada indefinidamente. Talvez no caos de uma ordem mundial verdadeiramente perturbada, o número que ninguém diz em voz alta simplesmente nunca seja dito. Esta esperança contém um erro lógico tão fundamental que é quase belo na sua plenitude. A ordem mundial cuja perturbação desejam é a mesma ordem em que os seus valores imobiliários estão denominados. O imobiliário residencial chinês vale o que vale pela sua relação com um sistema económico global —um sistema de comércio, fluxos de capital, troca tecnológica e confiança institucional— mantido pela mesma arquitectura liderada pelos EUA que esperam que a Rússia e o Irão ajudem a desmantelar. Perturbar a ordem mundial não adia a contabilidade. Acelera-a, porque a contabilidade esteve sempre a jusante dos insumos do sistema mundial, e perturbar os insumos perturba a contabilidade juntamente com tudo o resto. Querem queimar o banco para cancelar a hipoteca. A hipoteca está escrita em papel. O papel arde. Arde também tudo o resto no banco, incluindo o seu depósito. O novo eixo não os salvará. Não pode salvá-los. O novo eixo é uma colecção de entidades que cometeram variações do mesmo erro e agora esperam que a perturbação colectiva do sistema os isente a todos das consequências dos erros cometidos dentro do sistema. Não o fará. A perturbação distribui as consequências de forma mais caótica. Não as elimina.

VI. O relatório do patologista Causa da morte: auto-administrada, com assistência. A faca do PCC fez dano real. O mecanismo de extracção era real. A dívida demográfica era real. O prémio político anulado era real. A remoção dos tubos de alimentação externos era real. Nada disto está em disputa. A questão é qual faca cortou mais fundo. A classe média não teve filhos —eliminando a base de compradores dos seus próprios ativos. A classe média apoiou política externa agressiva —acelerando o desacoplamento que retirou o fluxo do qual a sua riqueza dependia. A classe média participou na mesma lógica de extracção que o aparato que culpa —executando o modelo idêntico à escala menor sobre a coorte abaixo de si, e depois expressando surpresa quando a lógica terminal do modelo lhes chegou. A classe média esperava que um eixo de estados mutuamente insolventes perturbasse com êxito a ordem mundial —sem entender que perturbar a ordem perturba o ativo juntamente com tudo o resto. A classe média aplicou o quadro de eixo único a cada peça de informação recebida —filtrando cada sinal que poderia ter levado a outra escolha, mantendo a cegueira cognitiva que fazia cada decisão autodestrutiva sentir-se como autoprotecção. O PCC construiu a máquina. A classe média entrou e carregou nos botões. A classe média chinesa não está a ser eliminada pelo Partido Comunista. A classe média chinesa eliminou-se a si própria. Fê-lo de forma racional, incremental e com sinceridade completa. Cada decisão tomada na crença genuína de que era a resposta correcta à informação disponível. Cada decisão filtrada por um quadro que não conseguia processar a informação de que mais precisava. Cada decisão acelerando o resultado que estava desenhada para impedir. O PCC não é inocente. Desenhou a máquina, definiu os incentivos e ceifou o produto. Mas a classe média operou a máquina sobre si própria com uma minúcia que o PCC, trabalhando sozinho, não teria alcançado. O mecanismo mais eficiente para a eliminação da classe média chinesa foi a própria classe média chinesa. E a última coisa que muitos deles farão, quando os valores do ativo chegarem ao destino terminal, é verificar se o número é bom ou mau para os preços da habitação. Não é.

Tao Miyazora escreve sobre risco estratégico de longo ciclo na Ásia e a lógica estrutural das economias políticas leninistas. Está entre Washington D.C. e Tóquio.